“药茅”雄风不再?股价连跌背后,恒瑞医药麻醉药收入下滑费用高企

自2018年起,恒瑞医药(600276,股吧)“三费”便处于持续攀升态势。2020年,该公司销售费用达98亿元,已逼近百亿关口

《投资时报》研究员 王子西

一波未平,一波又起。

近日,江苏恒瑞医药股份有限公司(下称恒瑞医药,600276.SH)股价连续下跌。截至4月21日,其股价最低跌至79.31元/股(不复权,下同),较今年峰值116.87元/股,下挫超30%。

而在此之前,恒瑞医药消息面频出。4月12日,财政部发布公告称,对19家医药企业做出行政处罚,恒瑞医药名列其中。其所涉及的问题包括:2018年以非本公司发生的机票等报销专家讲课费、点评费等;以非本公司发生的机票及广告费等发票列支员工福利奖励支出等。存在问题所涉及金额共计约420万元。

另外有业内人士表示,第五批国家药品集采因注射剂品种较多,或对恒瑞医药影响较大。

对此,恒瑞医药董事长周云曙在4月21日召开的业绩说明会上称,国家第五批集采对公司业绩会有一定影响。目前第五批集采尚未报量完毕,公司部分产品还在一致性评价审评中,如果中标会有一定降价风险,但也有新产品可通过集采放量销售。本次集采对上市公司影响到底如何,尚待集采“落地”一段时间后方能看出。

2020年恒瑞医药业绩表现中规中矩,其营收、归母净利润虽录得277.35亿元、63.28亿元,但增速均不及上年。此外,其麻醉药物收入达45.91亿元,同比下降16.63%,在各产品类别中收入增速“垫底”。且该公司各项费用仍然延续上升态势,其中销售费用已经接近百亿元。而其“三费”合计约为178.58亿元,占总营收比重约为65%。

时至2021年一季度,其高费用问题仍在延续。同时,该公司销售毛利率、净利率录得86.86%、21.59%,较年初分别减少1.07、1.16个百分点。

截至2021年4月21日,恒瑞医药收于83.18元/股,总市值4435亿元。

恒瑞医药近半年股价走势(元/股)

“药茅”雄风不再?股价连跌背后,恒瑞医药麻醉药收入下滑费用高企

数据来源:Wind

麻醉药物收入下滑

公开资料显示,恒瑞医药是国内知名的抗肿瘤药、手术用药和造影剂的研究和生产基地之一,其产品涵盖抗肿瘤药、手术麻醉类用药、特色输液、造影剂和心血管药等众多领域。年报数据显示,2020年,恒瑞医药实现营收和归母净利润分别为277.35亿元、63.28亿元,同比增长19.09%、18.78%。同期,其计提股权激励费用3.32亿元,如若剔除此部分费用,归母净利润则较上年增长20.45%。

事实上,即便不考虑计提股权激励费用影响,相比2019年营收、归母净利润分别实现的33.70%、31.05%增速,其2020年的业绩表现也并不十分亮眼。

分产品来看,恒瑞医药抗肿瘤药物录得收入152.68亿元,同比增长44.37%。造影剂、其他产品的收入分别为36.30亿元、41.23亿元,同比增长12.40%、4.78%。显然,抗肿瘤药物的收入增速仍拔头筹,而麻醉药物录得营收45.91亿元,同比下降16.63%,收入增速“垫底”。

另据Wind数据显示,截至2020年末,恒瑞医药销售毛利率为87.93%,较上年微增0.44个百分点;销售净利率为22.75%,较上年下降0.12个百分点。值得注意的是,虽然其整体毛利率有所增加,但营收贡献最大的抗肿瘤药物毛利率录得93.35%,较上年减少0.62个百分点;与同行业同领域产品相比,毛利率落后1.15个百分点。

《投资时报》研究员注意到,2020年,该公司药品集中招标采购中涉及产品包括注射用卡瑞利珠单抗、注射用紫杉醇(白蛋白结合型,中标价格分别为1.98万元/瓶、780元/瓶。报告期内,注射用卡瑞利珠单抗产销量分别为57.38万瓶、30.69万瓶,但医疗机构采购量并不大,只有31441瓶,占比约为一成左右。注射用紫杉醇(白蛋白结合型)产销量分别为199.89万瓶、180.25万瓶,其中医疗机构采购量约100.50万瓶,占比55.75%,而相对于2019年中标价2500元至3280元,注射用紫杉醇中标价已降七成左右。

而截至2021年一季度末,该公司销售毛利率、净利率均有下滑,录得86.86%、21.59%,较年初分别减少1.07、1.16个百分点。本次集采到底会对其利润、毛利率等影响如何,还待时日观察。

销售费用接近百亿

此外,恒瑞医药费用问题也一直受外界关注。除计提股权激励费用影响利润外,该公司费用持续较高,也是“侵占”其部分利润空间的一大因素。

从年度数据来看,2020年,恒瑞医药销售费用、管理费用、研发费用依次为98.03亿元、30.67亿元、49.89亿元,同比增加14.99%、36.83%和28.04%。具体来看,其销售费用不仅逼近百亿元,且销售费用率达到35.34%,占总营收比例超三成;管理费用率、研发费用率则分别为11.06%、17.99%。“三费”合计约为178.58亿元,占总营收的比例约为65%。

如若拉长时间线来看,2018年至今,其“三费”便处于持续攀升态势。2018年、2019年,该公司销售费用率分别为37.11%、36.61%;研发费用率则为15.33%、16.73%。近三年来看,恒瑞医药销售费用率始终未下35%关口。

时至2021年一季度,该公司高费用问题仍在延续。截至2021年3月31日,恒瑞医药销售费用、管理费用、研发费用依次为23.30亿元、6.29亿元、13.16亿元,较上年同期均有增长,其中研发费用同比大增62.26%。

恒瑞医药近年费用率情况

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数据来源:Wind

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